履约阶段

银行法……

(以台湾为例)

所谓的审查评鉴(due diligence)，就是收购公司对拟购并的公司进行深入调查，以了解目标公司商业状况、相关的责任与风险的机会。透过此程序所搜集的资料，可以使收购公司能更充分了解目标公司的现况与可能面临的问题。由于高科技公司的重心，就在于无形的知识产权，因此进行审查评鉴的重点亦着重在知识产权方面。

购并的类型方可能会对due diligence有所影响。例如，如果是资产交易，由于可以选择所欲购并的资产，因此可以避免法律风险，此时due diligence就不必太深入，但是应注意要迅速将所收购的资产，特别是无形资产作适当的变更或移转登记，以免发生一物两卖的情事。若是采取股权交易，由于涉及债权债务概括承担的问题，因此就应该在due diligence方面特别注意，并采取适当的因应。例如，许多契约(特别是授权契约)都会有不得移转的规定，若采股权交易就可以规避资产交易所可能造成的移转问题出现。

由于在完成due diligence以前，不太可能签订正式的购并契约，纵使签约，也通常会将契约的效力系于能获得满意的审查评鉴报告，因此due diligence的完成期限亦必须加以考虑。

一个调查确实的审查评鉴，不但可以发掘购并相关的法律与商业问题，更能对所进行的购并提供重要的决策因素，以适当的分配风险，并避免正式签约后的意外出现。由于知识产权的重要性在信息时代日趋重要，再加上知识产权涉及高度的技术、商业与法律专业，因此在购并高科技公司之际，更应特别注意知识产权力面的审查评鉴，以彻底发现真实程序，方可避免可能的风险。(资料来源：冯震宇撰”购并高科技产业的正当选择调查程序”(刊载于1998.4能力杂志)p.24。

买方公司法务人员 审查评鉴 (如规定损害赔偿条款)

1.潜在诉讼赔偿金额的估计

买方公司财务 财务会计 1.资产价值之评估。

会计部人员   审查评鉴  2.背书保证、应付税款等潜在负债金额之估计。

环保顾问 特定审查评鉴 1.环保罚款、赔偿金额的估计。

会计师、精算师 1.环保 2.评估卖方公司退休金等，是否足额

买方公司信息部主管      退休金 提拨。

资科来源：伍忠贤着，Id at 229。

1.经营管理方面

• 所有与员工签订的契约。
• 所有的顾问契约。
• 所有的保密协议、权利归属约定，以及特殊的条款。
• 受雇人与顾问和其原雇主间所签订的保密协议、竞业禁止约定。
• 所有主要人员(key persons)的相关契约与保险契约(特别是美国的忠诚保险)。

2.相关契约方面

3.知识产权方面

(1)专利方面

(2)商标方面

• 所有与公司业务有关的商标、标章、标记或公司名称有关的文件与资料，包括申请、使用、维护方面的文件。
• 公司若有申请或取得域名(domain name)，申请的相关文件资料，以及是否可能发生争议的评估与报告。
• 所有与商标使用及授权有关的契约，例如同意书、授权书、和解书、与其它相关的契约。
• 所有检索报告与内外部所作之意见。
• 被购并公司取得商标、标章或域名的有效性内外部意见、权利的范围、有无侵害他人商标、标章或域名的可能。
• 商标授权契约的主要规定与限制。

(3)著作权方面

• 所有与公司业务有关的著作权(特别是计算机软件)文件与资料，包括申请、使用、维护方面的文件。
• 所有与著作权(特别是计算器软件)使用与授权有关的契约，例如同意书、授权书、和解书、与其它相关的契约。
• 所有检索报告与公司内外部所作之意见。
• 被购并公司取得著作权(特别是计算器软件)的有效性意见、权利的范围、有无侵害他人著作权的可能。
• 著作权授权契约之主要内容与限制。

(3)商业秘密方面

(4)知识产权共通的调查之点

(资料来源：冯震宇撰”智能财产权之正当注意调查程序的检查表(Check List)”(刊载于1998.4能力杂志)pp.26 & 27。

附表 双方重大保证事项

1.信息

• 所提供的信息皆正确。
• 所有重要事项皆已揭露。

2.会计签证(accounts)

• 财务会计报表(accounts)提供真实且公平观点。
• 从签证日至今，没有重大负面事件发生。

3.目标公司的资本结构

• 如财务报表所示。
• 没有选择权或转换权。

4内线交易

• 没跟股东有任何安排。
• 没有与其它团体有任何安排(如贷款、契约)。
• 没跟经营者有特殊安排。

5.资产、负债与交易项目

• 资产项目：财产、债务人、工厂、专利权等。
• 负债项目：贷款、诉讼、租税、或有负债等。
• 交易项目：钜额契约、客户或供货商损失等。

6.租税免除

(资料来源：伍忠贤着，Id. at 457。)

1. 至交割日上，双方于本次交易行为中的一切陈述及担保均应属实。
2. 双方皆依约定的条款履行其义务。
3. 取得第三者(例如目的事业主管机关)有关此案一切必要的同意、授权与核准。
4. 双方皆已取得本次收购股份行为的一切同意及授权，尤其是董事会及股东会开于收购行为的决议。
5. 待一切条件及义务履行后，受方始互负转让股份所有权及支付对价的义务。

• 准据法、法院管辖条款(governing law jurisdiction waiver clauses)：即双方事先于契约中约定若发生争执，则宜由某特定国家的法院来裁决。
• 仲裁条款(arbitration clause)：即当事人间就契约所产的违约事项或其它有关的一切纠纷、争议或矛盾，不依国家法院的诉讼程序审理解决，而委由私人所进行的仲裁判断来解决纠纷的契约条文。一般来说，仲裁的优点为省钱、省时。
• 通知条款(notices clause)：在契约履行期间，如有任何通知、请求、申请或其它要求、答复等意思表示，而须为他方当事人知悉或为特定行为之前，依约定应以通知为先决条件时，应以何种方法通知、通知送达的地址，以及通知是否生效等种种问题，当事人于契约内事先约定如何处理这些问题的条款，即为通知条款。
• 完整契约条款(entice agreement clause)：除了表示本合约具有法律效力外，对于其它相关的书件、协议、同意及草约等类似协议的文件或口头约定，本条款也明确地约定本约跟该等协议书类的关系。例如前述的意愿书也可以因为加上本条款，使其具有法律约束力。
• 契约的修改、变更条款：此条约规定双方在何种情况下，依据什么手续或配合的方法，双方得以修改、变更原契约。由于国际性契约有作成书面的必要，契约内容的变更自宜预先约定以书面方式处理。

7.资产收购契约重点

• 某些税捐：如美国各州的营业税、联邦社会安全税、失业税等。
• 环境贵任：如果继受人在美国境内同一处所继续使用同一资产，则对购买资产之前所发生的污染清除等环保责任，仍应负责。
• 概括承受买卖管制法令「整批销售法」(Bulk Sales Law)：这是美国统一商法(UCC)第6章的规定，对债权人应通告并予寄存，否则便有脱产行为(fraudulent conveyance)之嫌。
• 员工福利责任：美国有判例认为买方对卖方所雇员工有若干义务，此点跟我国劳动基准法的概念相近似。如果卖方原有积欠员工薪资的事实时，买方往往须负给付的责任。
• 产品责任：如果卖方曾销售有瑕疵的产品，则买方依继受人的身分也须负责，美国已有判例。而从1994年1月1日起，我国也开始实施消费者保护法，因此在从事企业购并时，尤宜特别注意。
• 脱产行为责任：继受人是否以「合理及相当支对价」为基础，否则如果依美国法令被认定有脱产行为，则卖方可能被法院撤销其资产让渡行为，而买方必须退还资产。此概念跟我国民法的诈害债权人与债权人代位权、撤销权行使的概念近似。

此外，美国的破产法规「欺骗移转法」(Fraudulent Transfer Law)规定，卖方如果未清偿债务而出售资产的价格又离谱时，此项资产移转可能必须归还，或者买方须支付额外价金以防杜假「真正之受让」(true sale)之各而行脱产之实！而美国许多州还有整批销售法(Bulk Sales Law)，纵使买方已支付价金取得卖方资产的所有权，此法仍然容许末获卖方偿债的债权人依法申请查封买方所收购的资产。

在资产收购的情况下，除了契约中订有损害赔偿条款外，另一重点便是确定标的资产的范围。为了避免日后冲突起见，通常契约的附件中应有资产清单一份，详细载明交易资产的内容。如果卖方拥有一些属于第三者的物品，卖方为免日后有违反默示担保(implied warranty)之虞，宜特别把这些物品排除于交易范围之外。而且为了安全起见，卖方甚至可以加注条款，要求买方在遇有此事时，负有返还该物给第三人的义务。对于长期租赁物，于必要时，卖方宜保留返还租赁物的请求权以杜绝纠纷。

1. 合并合同(Merger Agreement)草约

跨国购并(International Mergers and Acquisitions)又称越界并购(Cross-Border Mergers)，是指一个含有并购方式或目标公司，或目标公司的资产或股份持有人，或为目标公司有关的特别权利拥有人，分处两个以上的不同国家或地区的因素在内的购并行为。

一、五次企业购并浪潮(以美国为例)

• 第一次高峰时期：1898-1903年，以同行业的横向购并为主。许多世界著名的大公司相继出现e.g.美国钢铁、美孚石油(Mobil)、美国烟草、橡胶公司etc.。
• 第二次高峰时期：1929年，主要是产品处于两个相邻生产阶段上的企业重组，参与企业纵向购并数量大约占全部购并企业78%以上。
• 第三次高峰时期：60年代后期，朝着混合购并为主的方向发展e.g. AT&T、海湾西方工业公司。
• 第四次高峰时期：1985年，企业购并范围广泛，形式趋向多样化，出现了”小鱼吃大鱼”式的购并，投资银行在企业购并中发挥了愈来愈重要的作用，e.g.通用(GE)以60亿美元买下美国无线电公司。此外，发行”垃圾债券”(junk bond)、”杠杆收购”(Leveraged Buy-outs)异常流行。
• 第一次高峰时期：1994年迄今，其特点是时间愈隔愈短，规模一次比一次更大，此次企业购并涉及的行业十分广泛，遍及金融业、通讯业、娱乐业、医疗保健业、运输业、零售业和国际工业，e.g.波音和麦道飞机制造公司、克莱斯勒与奔驰进行了合并、美国家庭用品公司购并美国氰胺公司，企业购并方式层出不穷。

• ”小鱼吃大鱼”式的情况在80年代以来的企业购并中的比重有日益增大的趋势。2000年1月10日，美国在线(AOL)宣布与时代华纳合并即为适例。
• 混合型购并(e.g.现金收购资产、股票及换股)成为企业购并的主要形式。
• 举债收购成了企业购并的重要手段e.g.法国美林公司购并富鲁霍夫公司在欧洲其它国家的电子公司，购并资金中有6%是供贷而来的。
• 跨国购并成为企业购并的一种新现象。

1.购并法律的立法原则及主要购并法律

• 反托拉斯原则及其法律：1890年制定的谢尔曼法案。
• 1968年通过的威廉斯法案对通过市场公开收购股权规定了标购公司与目标公司的权利义务与收购程序，以保证目标公司不被突然转换或被秘密接管，并明确规定目标公司有权起诉标购公司。
• 调整证券市场的主要法规。美国发育完善的市场经济体系中，企业的购并与证券市场有着密切的联系，因此，证券法规对购并的调整作用极为重要。1933年通过的证券法案(5A)即《诚实证券法案》对证券发行、信息披露等作出了明确规定;1934年通过的证券交易法案(SEA)决定成立证券交易委员会(SEC)实施证券法案，管理证券交易，监管全国市场;1935年通过的公用事业持股公司法案(PUHCA)纠正滥用融资权力的行为规范公用事业持股公司行为;1939年及1987年通过的信托负债契约法案(TIA)及其修正案规定了债券及其它债务证券的发行与管理条款，并认可新的融资技术;1940年、1970年通过的投资公司法案(ICA)及其修正案对从事证券投资与交易的公众公司的管理作了详细规定;1940年、1960年通过的投资顾问公司法案(IAA)及其修正案规定投资顾问必须注册;1970年通过的证券投资者保障法案(SIPA)为保护证券投资者，设立非赢利性的证券投资者保障公司(SIPCO)。

2.政府颁布的购并准则

• 1968年司法部公布的兼并准则，以"四企业集中度"，即水平兼并中，以该行业最大的四家企业集中度与购并双方的比率为标准;垂直兼并中，以购并双方的市场份额为标准;混合兼并中，以是否在市场中占支配地位来决定政府是否干预。
• 1982年司法部公布的兼并准则，以赫氏指数(HHI)，即赫芬达尔-赫希曼指数替代四企业集中度。赫氏指数等于市场中每个企业市场份额的平方和，用以反映大企业的集中度及大企业之外的市场结构。
• 1984年公布的兼并准则，以5%检验原则来定义市场，其含义是：如果价格提高5%，在一年内，顾客转向哪些供货商，这些供货商就应当包括在这一市场之内;如果价格提高5%，在一年内，哪些生产者将开始生产这种产品，这些生产商就应属于这一市场。同时，新准则强调任何情况下都要适当考虑效率与财务状况;并规定了集中度与市场份额的相互关系及集中度的衡量的三个指针：低集中度市场，即HHI<1000，不论兼并双方的市场份额如何，其兼并一般都可以得到批准;中集中度市场，即IOM<HHI<1800，如果HHI值的上升小于lM，一般可以得到批准;高集中度市场，即HHI>1800，此时，任何兼并，如果使HHI上升100以上，就不会得到批准;如果HHI值的上升在50-1M之间，有可能得不到批准，如果HHI的上升小于50，一般就会得到批准。此外，还规定外国竞争者的市场份额处理办法与本国企业一样。

3.购并立法的新发展

美国反垄断政策的发展与变化是世界经济形式的发展与变化的反映，美国反垄断政策和反垄断法随着美国国内的经济形势、世界市场的竞争形势以及立法者的态度而不断发生变化。最近几年，对于反垄断略有放松，如波音公司与麦道的合并、克莱斯勒与戴姆茨?奔驰公司的合并等，这些都是出于增强国际市场竞争力的考虑。但美国作为一个强调以竞争机制配置社会资源的市场经济国家，不可能从根本上拋弃反垄断政策和反垄断法，如最近对微软公司滥用垄断优势进行的司法调查就说明了这一点。

(二)欧盟

其基本特征是：各成员国各有其法律法规控制购并，共同市场仍有统一法规。欧共体条约第85条禁止限制或扭曲竞争关系的协议，第86条禁止滥用占优地位，但并未对购并的控制作出明确规定。1989年制定.1990年9月21日生效的《欧共体企业合并控制法》，主要从竞争政策出发，在很大程度上借鉴德国的竞争法，但在很多方面比德国的企业合并控制法更加严格，影响也越来越大。但是，由于欧共体的企业合并控制法毕竟是各成员国卡特尔之间一个非常复杂的调和的产物，且深受德国法的影响，因此，在适用范围上大打折扣。这使得欧共体内部的大多数企业合并仍然适用各成员国的规定。因而，欧共体成员国各自的企业合并控制法存在很大差异，只有在共同体范围内有重大影响的购并，共同体委员会才加以控制，否则由成员国控制即可;如德国一向执行严格的卡特尔法，而法国和英国则一向对企业合并采取宽容的政策。因此，1993年初欧盟市场形成后，协调各成员国的法令，特别是协调卡特尔法，己经成为各国的紧迫任务。

(一)主要法规评析

《公司法》有部分条文界定了公司合并、分立及股权转让、有限责任公司的出资转让、股份有限公司的股份转让;但很多内容尚不完善，也缺乏前瞻性，如公司合并协议中应注载的事项末作提及，股份有限公司的股份转让原规定在指定场所进行，但实际上大多数国有股、法人股都是经协议转让的。另外，对于股权的不同划分所造成的同股不同权、同股不同利的情况并未提出任何解决办法。

(二)制定专门的购并法律的意义与原则

1.制定专门的购并法律法规的意义

2.专门的购并立法的原则

(三)企业购并的法律控制的内容及程序：

1.法律审查的内容;

1. 主体资格。
2. 客体条件。
3. 购并行为。
4. 购并程序。
5. 综合评估。

2.法律审查的程序

(四)对企业购并的法律控制的政策建议

1. 尽快制定产业结构调整的目标、原则与政策，进而引导企业制定购并的战略;加强产业投资的指导，引导和推动产业升级;积极引导外商投资，合理安排外资在各产业及产业中的结构。
2. 建立政府规制与监管体制，尽快消除目前政府部门间多头多层次管理，有利可得时多方抢着管，无利可图时无人间津，企业购并的信息成本过高的局面。
3. 建立和完善对购并进行法律审查的听证程序及司法程序;培养熟悉企业购并业务的调查、监管、审理等方面的人才。

(五)IT企业的购并案例

• 1999年10月5日，中国电信香港公司(CTHK)宣布将以64亿美元向内地的母公司收购福建、海南和河南三省的移动电话网络，此为中国历史上最大的收购，也是亚洲最大的收购之一。这协议使CTHK成为世界上仅次于日本NTTDoComo和美英联合的Vodafone AirTouch的第三大的移动电话服务公司。
• 1999年11月15日，世纪永联与美国OTCBB上市公司光能管理公司(OTCBB代号YNOT)达成协议，其后以反向收购方式对YNOT绝对控股，最后达到在OTCBB借壳上市的目标。
• 2000年1月28日，山东胜利集团公司被质押的3000万股国家股，遭到广州通百惠公司(民营高科技互联网企业)以每股1.06元的价格购得，通百惠以持有总股本的13.77%取代原大股东胜利集团，成为胜利股份的第一大股东。3月3日，胜利股份原第四大股东胜邦企业有限公司以反收购方式，持有总股本的15.34%，夺走了通百惠第一大股东的地位。3月15日，通百惠则以4437万元竞拍方式买到胜利集团持有的630万发起人股，使其对胜利股份的持股比增至16.66%，通百惠此次以7.1元的竞买成本，比上次高出6元，显示其收购意愿的坚决。但是同一天，胜邦企业以协议方式受让东营市银厦工程股份有限公司所持146.25万胜利股份法人股，并率先在2级市场上增持流通股289.35万股，这使胜邦企业所持股份增至17.35%，仍然多于通百惠而稳居第一大股东地位。3月25日，通百惠以委托书收购(proxy fights)方式，征集到委托书1500份，委托股权3200万股，有效委托2625.7781万股，加上通百惠所持有16.66%股权，通百惠代表拥有26.6%的股权表决权。3月31日，胜利股份股东大会以51.05%的微弱多数通过选举办法，最后选举结果为11名董事候选人仅6人获半数通过，通百惠候选人无一人当选，然而做为持有10%以上股份的大股东，通百惠随时可以利用自己的权利要求召开临时股东大会。本案日后进展仍不得而知，值得吾人继续观察。
• 2000年2月21日，(台商)唯冠宣布入主(台湾)美格，整合后的集团中唯冠占有25%的股份，在美格新组成的9人董事会中，唯冠占有5席，董事长由唯冠控股公司董事长杨荣山担任，双方合并后今(2000)年的显示器目标出货量很可能达到1000万台。唯冠与美格此次合并可谓为”双嬴”(“win-win”)，一方面，唯冠在东莞、深圳等地拥有规模庞大的生产线，生产能力雄厚；另一方面，美格在相当长时间内打得一直是”高檔牌”，品牌形象已在世界范围内树立，双方合并，既可纾解美格近一年多的资金压力，还可以提升唯冠在全球显示器产业中的地位。
• 2000年2月29日，香港盈科数码动力(由香港首李嘉诚次子李泽楷领导)击败新加坡电信(由新加坡内关资政李光耀之子李显扬领导)，成功收购香港电讯。按华宝德威及中银国际两家投资银行协助评估收购香港电讯的方案，李泽楷为此次争购付出350亿美元的代价。
• 2000年3月29日，e龙公司(e-long.com)宣布，将与美国最大的因特网通讯公司Mail.com合作，建立以e龙为核心的Asia.com(亚洲公司)作为Mail.com投资成立的World.com进军亚洲市场的重要举措。据悉，Mail.com向Asia.com的投资将达到1亿美元左右，其中大部份将交由e龙用在中国因特网市场开发上。此外，在韩国、新加坡及泰国等地，Asia.com还将建立诸如Singapore.com这样的地方公司，大力开展以电子商务为主的互联网业务。
• 据悉2000年4月6日，在NASDAQ成功上市的中华网(China.com)将获得CASTnet公司100%及Stame.com公司35%的股份，同时中华网还通过其子公司Web Connection收购了北京互联网公司WayX；完成了对志杰科技(CTG)的战略性投资，成为CTG的主要股东，至今(2000年4月底)为止，中华网已投资的公司超过40家。

　

　

　

　

　

　

(六)、1987至1997年台湾企业赴美购并案例

购并企业	目标企业	时间(年)	金额(万美元)
太平洋电线电缆公司	得克萨斯州八家银行	1988	4000
济业电子公司	Pactel公司	1988	1100
宏碁计算机公司	康点公司	1987	700
宏碁计算机公司	售后服务公司	1988	150
宏碁计算机公司	高斯图公司	1990	9400
美式家俱公司	瑞希林公司	1989	360
全友计算机公司	美国鼠标公司(MSC)	1989	400
统一公司	威登公司	1990	33500
国际频道公司	美国慧晶公司	1990	26840
中国石油公司	哈弗可公司	1990	53000
神达计算机公司	计算机天地(ComputerLand)	1996	N/A
宏碁计算机公司	德州仪器(IT)笔记本计算机部门	1997	N/A

资料来源：彭进军编着”股份制企业兼并与收购”(1997.1中国人民大学出版社1版) p.281暨郭懿美整理新闻资料。

五、IT企业购并案例

一、收购

时间	收购公司	被收购公司	专长	价格(亿美元)	备注
1999.3.22	AT&T	Media One	高速接入服务	580
2000.2	Amazon.com	Basis	帮助网络新兴公司设置国外据点	N/A	Amazon.com自1999.12起先后购买或追加下列网站股份份额：Living.com、Audible.com、Drugstore.com、Greenlight.com、Kozmo.com、Ashford.com
2000.3	Cisco	Attantech	N/A	N/A
2000.3		InfoGoar	编制管理信息系统	3
2000.3	Cisco	Jet Cell	天线设备制造	2
2000.2.16		Growth Network	交换芯片	3.55
1999.12.21	Cisco	(意大利) Pirelli	DWDM光传输系统	21.5
1999.8		Cerent	光访问和传输平台	69
1999.4	Cisco	GeoTel	提供语音与数据集成的IP解决方案	20
1998.12		PipeLinks	SONET/SDH路由器	1.26
1998.10		Selsins	IP网络PBX系统和电话	1.45
1996.4	Cisco	StrataCom	ATM和帧中继交换	40
1994.12		LightStream	圆区ATM交换机	1.2
1998.6	Gbletron	NotVantage	工作组以太交换器	1
1997.11		DEC网络部	全系列网络产品	4.3
2000.3.23	Alcatel	Newbridge	ATM多业务宽带交换机	71
1999.3		Xylan	LAN/WAN交换机	20
1998.10	Alcatel	Packet Engines	三层千兆以太交换机	3.15
2000.1	BT(英国电信)	Esat(爱尔兰第二大电信公司)	固定与移动通信	25
2000.2	CA国际	Sterling	N/A	40
1999.8.9	EMC	Data General	N/A	11
1999.12	Conexant	Maker CommuN/Anications	N/A	9.428
2000.5.15	E*Trade	Wit Capital Group 零售中介部门SoundView	在线投资银行	N/A	E*Trade将收购的SoundView及价值2050万美元的200 Wit万股票
1999.4	GEC	Fore	ATM交换机	45
1999.7.18	Global Grossing	Frontier	通信	110
1999.1.19	@Home	Excite	通信	67
2000.1	Lucent	Agere		4.15
1999.12		Soundlogic CTI	客户关系软件	N/A
1999.8	Lucent	ExcelSwitching	可编程交换机	17
1999.8		INS	网络咨询与集成太比特级IP核心	37
1999.6	Lucent	Nexabit	交换/路由器	9
1999.1		Ascend	WAN交换与访问产品	200
1998.7		Lannet	ATM和以太局域网交换产品	1.17
1999.10.5	MCI	WorldCom Sprint	电信	1290
2000.5		(丹麦)GIGA	快速联网芯片	12.5
2000.3.4	Intel	Lever One	网络芯片	A
1999.7		SoftCom Microsystems	N/A	N/A
1999.6	Intel	Dialogic	计算器电话软件	7.8
1998.10		Shiva	远程接入和VPN	1.85
2000.4	Micron	Inacom	EC与管理系统解决方案	N/A
2000.1.5	Motorola	GI(通信机器)	有线电视机顶盒	170(1：0.575比例换股进行)
1999.8	Newbridge	North Church	边界服务路由器	3.50
1997.1		UB Networks	LAN产品	1
1999.10	Norkia	Telekol	CTT服务器	0.565
1997.12		Ipsilon IP	交换概念	1.20
2000.1.12	Nortel(北电网络)	Promatory(通讯公司)	DSL接入平台全导	7.78
1999.12	Nortel(北电网络)	Otera	光传输平台	32.5
1999.12		Bay Network	LAN/WAN交换机和路由器	91
1997.2	3Com	U.S. Robotics	Modem	66
1995.7		Chipcom	LAN交换机	7.75
2000.5	TI(德仪)	(丹麦)Toccata	数字音频放大器技术	N/A
2000.3.31	Tera Computer	SGI公司的Gray巨型计算器部门	N/A	0.215(以现金+股票+票据进行收购
1996	SGI	Gray		7.4
1999.1.15	(英国)Vodafone	(美国)Air Touch	天线通信	6.00
1999.9.21		(美国)Bell Altantic	电信	700
2000.2.3		(德国)Mannesmann AG	全球移动电话	2160	敌意收购
2000.1	Vignette(互联网软件开发商)	DataSage(营销软件开发商)		5.55	以股票进行收购
1999.9.7	Olivetti SPA	CBC(哥伦比亚广播公司)		373	先购买20%股权但保留购买股权的权利金额400万美元
1999.5.21	Olivetti SPA	(意大利第一号电话公司)Telecom Italia		650
1999.7.26	(荷兰)Philips电子公司	(韩)LG电子公司子公司LGLCD		16	收购50%股权
1989.3.17	(台湾)Vitalic(全友计算机)	(美国)MSC(美国鼠标公司)	光学鼠标(optical mouse)	0.04	1990.1全友将持有MSC股权卖给台商昆盈电子再加上其它条件，以换取昆盈11.25%股权顺利撤资。
2000.3.30	Voicestream天线通讯	宇航通信	GSM系统通信服务	N/A	FCC批准
2000.10-12	Wit	E*Offering		3.28	Wit以价值2.28亿美元的3200万股票收购其竞争对手E*Offering的最大股东，拥有Wit Capital零售中介业务28%的股权。

二、合并

时间	合并公司		专长	价格(亿美元)	备注
2000.3.30 FCC批准	Bell Atalantic通讯部合并	Vodafone	Airtouch天线	N/A
2000.1	NEXTLINK通信公司	Concentric网络公司		290	新企业使用Concentric这一品牌开展服务
1999.12.16	DDI(日本第二大电信公司)	KDD(日本最大的国际电信公司)、IDO(组营蜂窝电话)		212	三合一以后的新集团名称为DDI公司仅次于NTT。NTT仍控制本地电话市场的95%和蜂窝电话市场的将近60%。

资料来源：1.伍忠贤着，Id. at 195-197。

2.郭懿美整理自1999-2000年中国计算器报、北京青年报相关报导。

四、外资购并国企境外上市

一、离岸注册控股公司

离岸公司是注册在国际上公认的几个中立国家与地区的海外公司，其特点是在注册地以外跨国运作，并享有注册地特别免税制。离岸公司的注册地有:英属维尔京(处女)群岛、巴哈马、毛里求斯、美国特拉华州、内华达州、巴拿马、香港等。

二、离岸公司境外上市案例

(一)、国内控股，国外上市

模式为国内企业在境外收购或注册一家公司，然后由该公司建立对国内企业的控股关系，再以该境外控股公司的名义在境外申请上市，最后达到国内企业在外间接挂牌上市的目的。这种方式又称为反向收购上市。

这方面的典型案例是对广西玉柴实业股份有限公司控股的中国玉柴股份有限公司在纽约上市。广西玉柴原是国内法人股交易市场STAQ的一家上市公司，1993年被中国光大国际信托投资公司收购，拥有其总股本的20%，光大在百慕大注册成立中国玉柴股份有限公司，并对广西玉柴控股。具体模式是，广西玉柴总股本3.9亿股，其中2亿股是外资股。五家外资股东为中国光大集团公司(境外)、高盛资本有琅公司、国泰财富控股公司、新加坡丰隆公司、新加坡三元公司，共占广西玉柴51.4%的股权。1994年中国玉柴通过换股的方式，将中国玉柴股份与五家外资股东持有的股份互换，拥有了广西玉柴51．4%的股权。同年光大集团经外经贸部批准，将其所持的广西玉柴20%的股份转化为外资股，并以同样的方式与中国玉柴换股，从而使中国玉柴拥有广西玉柴股本总额的71.4%而在纽约上市。

(二)、开曼群岛注册，香港上市

• 香港华创注册坚实公司

1994年香港华润创业有限公司(下称"香港华创”)联合香港太阳世界有限公司和美国国泰财富有限公司在太平洋英属维京群岛共同设立、注册"坚实"发展有限公司。

• 坚实公司并购华远公司

1994年12月坚实发展公司认购了北京华远房地产股份有限公司(下称北京华远)，新发行股份40625万股，成为控股华远52%的控股股东。仰光年北京华远再次扩股21875万股，坚实追加认购其中的21874.72万股而控股华远62.5%的股份。

• 华润北京置地上市

香港华创持有坚实公司57%的股份并以坚实最大持股人的身份间接并购了北京华远。香港华创是香港华润集团有限公司旗下的主要附属上司。华创的股权结构中，华润占51%。1992年华创上市后被香港股市追捧为红筹股。目前香港华创的币值约84亿港元。其经营范围主要是物业投资和第咯性投资。

1993年4月17日，北京市华远集团(以原北京市西城区华远建设开发公司作为主要资产)、中国银行北京信托咨询公司、北京市正阳实业发展公司、北京市华远自动化系统公司共同作为发起人，通过股份制改组而成立定向募集型股份有限公司，注册资本扩展到25000万股。1993年末的分红送配股使其股本扩大到3750M万股。按北京华远规划，7一8年时间要完成300万平方米的已有储备土地的施工，按每平方米投入2500无计，8年内共需资金75亿万元，每年需近10亿元资金投入，因此持续的融资渠道是北京华远发展的必要条件。

考虑到北京华远并购后进一步融资的要求，方便坚实公司在港上市的需要，华远集团同意坚实公司持有北京华远公司52%的股份。因为香港法律规定，母公司若以子公司的业绩上市，必须拥有子公司51%以上的股份。

按香港联交所的要求，坚实公司注册地不符香港上市公司的有关规定，应作必要的变更。1996年坚实公司内部的股权结构发生了变化，香港太阳世界出让其在坚实公司持有的股份，其份额分别由香港华创以及新加坡坚实公司、美国高盛公司认购。到1996年8月，美国高盛公司持有12.5%。为了上市，三家股东以同样持股比例在开曼群岛另行注册华润北京置地有限公司作为坚实公司的母公司，以便在香港联交所上市。

(三)、纽约上市，百募大注册

• 中策公司在控股大批中国国有企业后，将其中的山西太原双喜轮胎55%的股权和杭州橡胶公司51%的股权在美国百募大注册为"中国轮胎公司"，并于1993年7月在纽约上市。中国轮胎在美发行610万股新股，每股定价17美元，筹款1亿多美元，扣除9%的上市费用，中查实得9400万美元，当时的币值约为15470万美元，P/E值约为12倍。中国轮胎公司又通过发行特殊投票权股份(Supervoting Stock，赋予每一股特别投票权等于10股普通股)给中策投资公司(原股东)，使中策投资虽然只有33%的股权，却可拥有83%的投票权从而控制中国轮胎。
• 易初中国摩托车有限公司是由泰国CharoenPokphand公司控股98%于1987年百募大注册成立的。该公司在下列中国合资公司持有股份:上海易初摩托车公司55%、洛阳北方易初摩托车公司55%、上海易初通用机械有限公司50%、湛江丹尼液化器有限公司35%。

1993年6月在纽约上市发行新股，同时Pokphand出售部分新股，合计442万股，当时价格为每股21美元，P/E值为23倍，集资约9300万美元，市值约3400万美元。

五、买壳上市

买壳上市，也称藉壳上市，是指一企业通过收购已挂牌上市的另一企业，然后再以反向收购的方式注入自己的有关业务及资产，最终达到间接上市的目的。国际证券市场的直接上市对申请人资格审查标准严格、手续繁杂，需要申请人投入极大的人力、物力和财力。买壳上市可绕过有关法律、会计、审计等规范化制度约束及繁琐的审批手续，同时可节省大量时间及经济资源。买壳上市的根本动因，在于藉已挂牌上市的公司的这只"壳"，通过注入自己资产的方式从而实现间接上市。由于取得了控股地位，上市后再通过配售新股等方式筹集资金。可以说，买壳上市这一方式不仅便于企业的间接上市，而且也是企业实现迅速扩张的"杠杆"。当然，要做到成功地实现"买壳上市"，首要问题是选择好合适的"壳"。

如果一家上市公司规模小，尤其出现财务上的危机，那么收购这种"壳"，目标公司的董事会及股东会持合作态度，收购所需资金少，成功可能性会大。

(一)、外资股换外资股，法人股转换为外资股(广西玉柴案，参见拾、四、)

(二)、造壳上市，再反向并购

• 中银集团、华润集团共同出资而成立的新琼企业有限公司于1984年向香港上市电子集团康力投资，尔后又注资4.37亿元收购了康力67%的股份，首开中资企业在港买壳上市的先河。
• 四通集团首先在香港注册一家子公司香港四通公司，再将四通集团境内下属的境内机构的资本注入香港四通电子，并进行集团内的公司重组。1993年8月，香港四通电子在港上市，达到了四通集团公司在境外上市的目的，除其境外机构外，上市总共筹资达3.09亿港币。
• 世纪永联在美国的证券电子交易系统(OTCBB)寻找一家壳公司－光能管理公司(OTCBB代号YNOT)，1999年11月15日，双方达成收购协议。随后，世纪永联申请子公司内资改为外资，再被YNOT的投资人兼并，然后，YNOT向世纪永联的股东定向发行2000万股，而YNOT原来仅持有500万股，如此使得世纪永联在总共2500万股中占有80%的绝对控股，实际上兼并过程成为世纪永联对YNOT的反向收购。1999年底，世纪永联已在OTCBB借壳上市，2000年初，其股票又成功进入法兰克福证券交易所和柏林证券交易所进行交易，下一个目标则是NASDAQ。本例为中国企业esp.互联网企业提供一条全新的海外融资模式。

(三)、合资上市(易初中国摩托车案，参见拾、四、)

(四)、分拆上市

国内企业或企业集团已是跨国集团或在境外设有分支机构，而从境外的分支机构中分拆出一个子公司申请上市，然后再注入国内资产。原母公司的声誉和实力有利于发行上市。例如粤海集团的富益有限公司在澳大利亚上市。

(五)、二级市场收购或场外协议收购

• 如宝安收购延中、恒通场外协议收购棱光的国家股。

(六)、资产置换模式

• 即在收购壳公司的方法中，除了用现金进行收购外，还用股权置换或资产置换方式进行收购，收购方可以用资产和持有的其它公司的股权来换取对上市公司的控股权，除了节省资金外，还可藉此机会调整自己的资产结构。

(七)、整体互换模式

• 这一模式是将整个上市公司的资产进行彻底置换，甚至更换宝业，典型案例有山东环宇置换山东兰陵陈香、大泽美纶置换大泽康达。基本操作思路是掌握了壳公司后将原有资产整体出售，再整体收购其它资产，这种出售和收购可以只发生在两个经营者之间，并可采用交换的方式而不需支付现金。